作者：深探 Research
來(lái)源：北大縱橫
春節(jié)前最后一個(gè)交易日，滬深兩市低開(kāi)低走。三大股指以綠盤收官。受到肺炎疫情的影響，加上春節(jié)因素資金無(wú)心戀戰(zhàn)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，拋壓加劇導(dǎo)致指數(shù)大跌。
港股亦出現(xiàn)接連跳水。而港股下跌的根本原因還是擔(dān)心肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響，并帶來(lái)原油等需求不振。
毫無(wú)疑問(wèn)，這只名為“新型冠狀病毒肺炎疫情“的黑天鵝已經(jīng)來(lái)了。陰影之下，人民的生活已經(jīng)受到廣泛影響，更進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也陸續(xù)出現(xiàn)各種反應(yīng)。
翻看歷史，2020年的武漢肺炎疫情和2003年的非典疫情有很多相似之處，我們也試圖通過(guò)回顧分析十七年前的非典時(shí)期找尋當(dāng)下經(jīng)濟(jì)將如何被影響，宏觀與行業(yè)會(huì)因?yàn)檫@場(chǎng)突如其來(lái)的疫病走向何方？
非典對(duì)市場(chǎng)的影響更偏重于短期的情緒
根據(jù)公開(kāi)資料，非典疫情發(fā)生于2002年11月16日，并于2003年6月24日基本結(jié)束，其中4月15日—6月24日是非典疫情達(dá)到高峰的時(shí)期，疫情時(shí)間跨度約為8個(gè)月。當(dāng)時(shí)的幾個(gè)階段性標(biāo)志事件如下：
2002年11月16日，廣東省順德市發(fā)生非典疫情。
2003年2月份的春運(yùn)進(jìn)一步推動(dòng)了疫情在全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)散。
2003年3月北京發(fā)現(xiàn)首例非典病例。
2003年4月16日世衛(wèi)組織宣布，非典病毒已確認(rèn)，并正式命名為SARS病毒。
2003年4月20日，北京非典確診病例由前一日的37例暴增至339例。同日，衛(wèi)生部宣布對(duì)疫情的公布頻率由“五天一次”更改為“每天一次”，當(dāng)日，北京多所高校及中小學(xué)宣布停課。
2003年4月21日，國(guó)務(wù)院宣布取消當(dāng)年“五一”假期。
2003年5月15日，小湯山定點(diǎn)醫(yī)院首批7名患者康復(fù)出院。5月22日，北京首批高三學(xué)生復(fù)課，6月1日，北京高校首批應(yīng)屆畢業(yè)生返校。
2003年6月2日，北京疫情統(tǒng)計(jì)首次出現(xiàn)三個(gè)零——即直接確診病例為0、疑似轉(zhuǎn)確診病例為0、死亡人數(shù)為0。2003年6月13日，世衛(wèi)組織宣布解除對(duì)河北省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、山西省和天津市的旅游警告。6月24日，世衛(wèi)組織宣布解除對(duì)北京的旅行警告，同時(shí)將北京從非典疫區(qū)名單中排除。
下圖是非典期間上證綜指走勢(shì)與標(biāo)志性事件。
可以看出，在非典疫情發(fā)生的整個(gè)區(qū)間上證綜指整體上呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。同時(shí)，疫情加劇的利空消息確實(shí)會(huì)在短期內(nèi)給市場(chǎng)造成下跌壓力，但大勢(shì)下跌所持續(xù)的時(shí)間一般不超過(guò)一周，此后，市場(chǎng)往往會(huì)再次反彈，即使是在4月15日-4月20日各類負(fù)面新聞的沖擊下，市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)間段也不超過(guò)兩周，此后便重新開(kāi)始反彈。
細(xì)化到非典高峰期（4月15日—6月24日）如圖可見(jiàn)這個(gè)階段的下跌分為兩個(gè)階段：
4月15日-5月30日是市場(chǎng)恐慌性下跌和超跌反彈階段；
6月1日大勢(shì)重新開(kāi)始下行，但此后發(fā)生的都是有關(guān)疫情得到緩解的好消息，這樣一個(gè)大勢(shì)下行或與非典疫情造成的情緒擾動(dòng)并無(wú)直接關(guān)系。
簡(jiǎn)單總結(jié)一下，非典對(duì)市場(chǎng)的影響更偏重于短期的情緒影響，并不是決定市場(chǎng)大勢(shì)的決定因素。
一、疫情后第三產(chǎn)業(yè)恢復(fù)時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)
從細(xì)分行業(yè)看，政策經(jīng)濟(jì)周期上行階段的行業(yè)表現(xiàn)沒(méi)有受到影響，汽車、銀行、非銀金融和鋼鐵行業(yè)領(lǐng)跑市場(chǎng)。相反是非典概念的生物醫(yī)藥行業(yè)在非典疫情的全區(qū)間內(nèi)僅獲得了4.32%的漲幅，在 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第18。
這說(shuō)明非典疫情帶來(lái)的負(fù)面消息無(wú)法從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，也無(wú)法導(dǎo)致基本面強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榕茌敶髣?shì)，這也從側(cè)面證明了非典此類負(fù)面消息雖然會(huì)通過(guò)情緒對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較快的影響，但其影響效果可能也是有限的。
來(lái)看下非典“信息期”和“高峰期”的行業(yè)情況：
前期信息傳播期，股市最初因疫情消息而下跌，醫(yī)藥生物板塊能夠取得超額收益，且絕對(duì)收益為正值，但隨著疫情逐漸被控制，醫(yī)藥生物股票開(kāi)始補(bǔ)跌，最后在高峰期，醫(yī)藥生物板塊雖仍能夠取得超額收益，但其絕對(duì)收益已經(jīng)變成了負(fù)值，且其收益率排名由下跌初期的第二位下跌到了第四位。
這說(shuō)明，非典作為短期負(fù)面消息，其對(duì)醫(yī)藥生物板塊的正向提振效應(yīng)也偏短期，即疫情消息可以在短期內(nèi)使得醫(yī)藥股獲得超額收益，但對(duì)醫(yī)藥生物板塊的中長(zhǎng)期影響有限，隨著疫情被控制，醫(yī)藥生物板塊也會(huì)出現(xiàn)一定程度的補(bǔ)跌。
這樣看來(lái)，最近幾天醫(yī)藥概念股的股價(jià)波動(dòng)也就可以理解了。
值得注意的是，和2003年相比，服業(yè)務(wù)占經(jīng)濟(jì)的比重明顯上升。我國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP的比重比2003年提升了20多個(gè)百分點(diǎn)，因此疫情影響不容小視。根據(jù)非典經(jīng)驗(yàn)，疫情尾聲第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)將迅速恢復(fù)，第三產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)。
第二產(chǎn)業(yè)恢復(fù)較快，第三產(chǎn)業(yè)恢復(fù)較慢
二、它們受疫情影響最大
分行業(yè)看，第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響最大的行業(yè)主要包括：交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，金融業(yè)，其他行業(yè)(租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，教育，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等)?；旧隙季哂幸欢ǔ鲂泻途郾妼傩浴Ｖ档米⒁獾氖?，批發(fā)和零售業(yè)反而逆勢(shì)加速增長(zhǎng)，可能與疫情高發(fā)期居民大量購(gòu)買防疫用品、食品和日用品等有關(guān)。
非典疫情對(duì)消費(fèi)沖擊較大，但疫情后恢復(fù)也很快
數(shù)據(jù)顯示，在2003年社會(huì)消費(fèi)品總額同比增速降低2.7pcts至9.1%；國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)同比增速驟減 13pcts至-0.9%；全國(guó)星級(jí)飯店出租率同比降4.01pcts至56.14%，越是高星級(jí)酒店下跌幅度越大。
而當(dāng)年社服類上市公司38%的企業(yè)在Q1和86%的企業(yè)在Q2的營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)，特別是Q2大部分企業(yè)的收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)負(fù)，至Q3有63%的企業(yè)的營(yíng)收仍處于下滑階段，但是86%的企業(yè)在Q3-Q4的營(yíng)收降幅收窄甚至由負(fù)轉(zhuǎn)正，或同比增速大幅加快?？梢钥闯黾词挂咔榻Y(jié)束，后續(xù)負(fù)面影響還會(huì)持續(xù) 1-2個(gè)季度。
而疫情發(fā)酵期間對(duì)民航鐵路客運(yùn)負(fù)面影響明顯，疫情結(jié)束后需求集中釋放。數(shù)據(jù)顯示，2003 年二季度民航旅客周轉(zhuǎn)量同比下降 47%。隨著危機(jī)解除，民航旅客周轉(zhuǎn)量增速才開(kāi)始恢復(fù)。而到了2004年，非典抑制的需求爆發(fā)，上市航司、機(jī)場(chǎng)收入大幅提升。民航總局統(tǒng)計(jì)，2004 年全行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1586 億元，比上年增長(zhǎng)42.7%，全年盈利87億元，較上年減虧增利114億元。
在文化傳媒板塊，昨天中午的2個(gè)小時(shí)內(nèi)，春節(jié)檔七部影片全部撤檔。
真是為傳媒板塊捏把汗。好不容易熬過(guò)了稅務(wù)風(fēng)波，已到政策底，行業(yè)也出清得差不多了，將到基本面底部，如今這一波疫情，生生沖擊了行業(yè)。
不過(guò)，這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)替代娛樂(lè)是個(gè)利好。
春節(jié)檔部分影片
相比A股，港股各行業(yè)的表現(xiàn)和疫情關(guān)聯(lián)更明顯。
消費(fèi)行業(yè)，尤其是其中的零售、社服等行業(yè)，在前期持續(xù)萎靡的情況下進(jìn)一步遭受重挫。香港的零售總額在2003年上半年同比下滑6.74%，而2002年的同期則是下滑-4.73%。恒生工商業(yè)類指數(shù)截至4月最低點(diǎn)較 2002 年底下跌 13.8%。
疫情所引發(fā)的商業(yè)凋敝也影響了商鋪和寫字樓房租，進(jìn)而開(kāi)始?jí)褐破涫蹆r(jià)，香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)在 2003年內(nèi)再度加速下跌。中原地產(chǎn)指數(shù)在 2003 年 5月創(chuàng)下其歷史低點(diǎn)紀(jì)錄。恒生地產(chǎn)類指數(shù)在2003年1-4月期間下跌19.29%，是港股藍(lán)籌中跌幅最大的板塊。
不過(guò)，在2003年非典疫情期間，港股市場(chǎng)由于前期的低迷表現(xiàn)和后期政策扶持在經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上帶來(lái)的迅速轉(zhuǎn)折，其表現(xiàn)相對(duì)好于同期的A股市場(chǎng)。
2003年港股恒生指數(shù)走勢(shì) 另外，還有一些2003年的指標(biāo)可以給我們作為參考，并在一定程度上找到信心：
從出口金額(美元計(jì)價(jià))的累計(jì)同比來(lái)看，2003 年全國(guó)范圍內(nèi)的商品出口并未受到疫情的顯著影響，全年累計(jì)增速始終在 32%-35%之間窄幅波動(dòng)。
非典疫情對(duì)通脹的影響主要體現(xiàn)在 PPI 和非食品 CPI 中的醫(yī)療保健項(xiàng)目，對(duì)食品CPI 和其他非食品 CPI 項(xiàng)目的影響不大。
十年期國(guó)債收益率在 2003年5月份出現(xiàn)明顯的下滑，6-8月份在底部震蕩，但隨著疫情消退，經(jīng)濟(jì)回暖，國(guó)債收益率明顯反彈。
三、不確定性
盡管這波疫情與2003年的節(jié)奏大體類似，但宏觀經(jīng)濟(jì)層面的背景差異仍不容忽視，這些不同或許會(huì)引導(dǎo)趨勢(shì)走向某些當(dāng)下無(wú)法預(yù)料的結(jié)果。
武漢同濟(jì)醫(yī)院發(fā)熱門診圖源：騰訊新聞大楚網(wǎng) 當(dāng)年受中國(guó)“入世”、房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱等因素影響，2002-2003 年國(guó)內(nèi)正處于一輪經(jīng)濟(jì)短周期的上升期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭整體向好。而2003年“非典”疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要集中在當(dāng)年的二季度，“非典”的出現(xiàn)并沒(méi)有中斷當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的上升趨勢(shì)。隨著2003年6月之后疫情迅速緩解，消費(fèi)迎來(lái)V型反彈，經(jīng)濟(jì)增速在2003年第二季度明顯放緩之后，自當(dāng)年三季度起再度進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道。
但這次大背景不太一樣，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身就面臨增速壓力。這也是為什么諸多分析師都認(rèn)為疫情可能加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策不確定性。
中泰證券認(rèn)為，這輪新型肺炎爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響不容低估，而且現(xiàn)在還很難說(shuō)會(huì)不會(huì)惡化。不過(guò)，從概率的角度看，危害度相對(duì)還是有限的，如世界衛(wèi)生組織已經(jīng)推遲了把武漢事件界定為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”的時(shí)間。從最壞的評(píng)估看，疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響至多也就一整年了。而由于我國(guó)財(cái)政、貨幣政策的應(yīng)變能力較強(qiáng)，估計(jì)會(huì)適度增加財(cái)政赤字率，加大貨幣寬松力度。
華泰證券認(rèn)為，疫情的出現(xiàn)，一方面降低了旅游、餐飲、娛樂(lè)等消費(fèi)活動(dòng)，另一方面商務(wù)、生產(chǎn)活動(dòng)也會(huì)受到一定的影響，包括房地產(chǎn)銷量也會(huì)受到較大沖擊。由此產(chǎn)生的就業(yè)壓力也會(huì)有所上升并進(jìn)而對(duì)消費(fèi)等產(chǎn)生沖擊。不過(guò)，購(gòu)房等需求在疫情結(jié)束后壓抑的需求反而會(huì)更快釋放，影響的更多是節(jié)奏。
而回顧2003年，宏觀政策層面也確實(shí)有所動(dòng)作，4月開(kāi)始全面出臺(tái)防控“非典”疫情的政策：貨幣政策在總量上要求保持信貸合理增長(zhǎng)，對(duì)醫(yī)療、醫(yī)藥等資金需求給予支持，對(duì)疫情較重地區(qū)給予傾斜；財(cái)政政策上減免受疫情影響較大的行業(yè)政府性基金和稅收(餐飲、旅店、旅游、娛樂(lè)、民航、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等)。
伴隨疫情的變化，不排除2020年也會(huì)有相關(guān)政策出臺(tái)。
